2017年水泥行业分析报告

2017 年水泥行业分析报告2017年水泥行业分析报告2017年1月出版正文目录一、乍暖还寒，水泥行业整合进行时 41.1、行业触底回升，兼并重组助力 41.2、拉豪合并拉开行业整合大幕 61.3、央企“两材”合并，世界水泥翘楚诞生 91.4、冀东金隅重组，华北市场格局优化 11二、他山之石，水泥行业整合的国际经验 142.1、日本经验行业自律促集中 142.2、法国经验行业整合至寡头垄断 172.3、中国台湾地区经验行业整合 走出去 192.4、小结殊途或同归 22三、供给破局，政策推动兼并重组 243.1、供给侧改革仍将继续扮演重要角色 243.2、行业对比整合助力钢铁、煤炭行业供给侧改革 263.2.1、钢铁行业兼并重组风起云涌 263.2.1、煤炭行业兼并重组值得期待 283.3、水泥严控新增产能，存量整合为大势所趋 293.4、小结行业整合集中乃改革重点指向 31四、各倾陆海，全国性、区域性龙头终将受益 324.1、“两材”合并对水泥行业整合进程意义非凡 324.2、冀东金隅合并将显著改善京津冀行业格局 344.3、部分全国性、区域性水泥龙头推进整合进程 37五、投资建议 385.1、推荐供需显著改善的冀东水泥 385.2、推荐有解决同业竞争预期的天山股份、祁连山、宁夏建材 395.3、推荐旺季需求弹性较大的海螺水泥、华新水泥 39图表目录图表1全国P.O42.5水泥均价（元/吨）4图表2 全国P.C32.5水泥均价（元/吨）5图表 3水泥行业上市公司收入、归属于上市公司股东的净利润对比 6图表 4 拉法基豪西蒙合并大事记 7图表 5拉豪 2015 年收入区域分布 7图表 6拉豪 2015 年收入结构 8图表 7目前西南地区水泥企业市场份额 9图表 8若整合完成西南地区水泥企业市场份额 9图表 9中材、中建材水泥业务版图表 10图表 10 两材合并后水泥前五企业 10图表 11两材合并后商品混凝土前五企业 10图表 12两材合并后区域水泥熟料产能分布 11图表 13两材合并后区域产能集中度 11图表 14 重组前后股权结构变化 12图表 15 冀东金隅重组资产以及交易对价 13图表 16 预期整合后水泥产业链将更加完整 14图表 17 日本水泥生产指数 80 年代末从高位下滑 15图表 18 日本建筑业投资下滑趋势与水泥生产指数基本一致 15图表 19 两轮整合后三足鼎立局面形成 16图表 20 日本水泥行业集中度显著提升 17图表 21 法国水泥销量较高峰期大幅下降 18图表 22 整合后法国水泥行业高度集中 18图表 23 法国水泥出口量不断提升 19图表 24 台湾建筑业固定资产形成自高位开始回落 20图表 2590 年代后台湾水泥产量呈下降趋势 20图表 26 台湾水泥出口逐步上升 21图表 27 80 年代前后多家水泥企业倒闭 21图表 28 多家水泥企业被兼并 21图表 29 台湾水泥行业进入成熟期后集中度不断提升 22图表 30 四大企业占据绝大部分市场份额（ 2010 年前后）22图表 31 国内水泥产量大概率进入顶部区域 23图表 32 国内房地产开发投资增速难以为继 23图表 33 国内水泥出口数量近年来有所提升 24图表 34 供给侧改革有关政策、会议 25图表 35 近期水泥行业供给侧改革历程 25图表 36 粗钢产量以及同比 26图表 37 全国、河北、唐山地区高炉开工率 26图表 38 钢铁行业十三五规划主要目标 27图表 39 钢铁行业兼并重组“三步走” 27图表 40 原煤产量以及同比 28图表 41 煤炭固定资产投资以及同比 29图表 42 新增干法水泥熟料产能及增速（单位亿吨，）30图表 43水泥产能及增速（单位亿吨，）30图表 44 水泥行业上市公司主要并购重组及转型活动 31图表 45 近年来龙头水泥企业收购非上市水泥资产时有发生 31图表 46 中材、中建材集团下属水泥业务板块对应的上市 /非上市公司 33图表 47 西北三家水泥上市公司 PB 处于历史较低位置 33图表 48 目前西北地区水泥企业市场份额 34图表 49 若整合完成西北地区水泥企业市场份额 34图表 50 京津冀地区企业熟料产能分布情况 35图表 51冀东金隅股份合并前后熟料产能分布 36图表52 冀东金隅股份合并前后京津冀市场份额变化 36图表53 华北水泥价格逐步回暖 36图表54 水泥企业交叉持股情况 37图表55 相关上市公司估值及建议（以 2017年1月18日收盘价为基准计算）39一、乍暖还寒，水泥行业整合进行时目前国内水泥行业已进入成熟期，从价格角度来看水泥价格从2014年开始一路下跌，2015年和2016年上半年行业陷入产能严重过剩、盈利低迷的泥淖，在此背景下，以金隅冀东重组、“两材”合并、华新水泥收购拉法基水泥资产为 代图表，水泥龙头企业已开始整合重组之路，这种行为对于产能过剩的水泥行业 来说无疑是积极的信号。从现实情形来看，水泥巨头拉法基、豪西蒙企业的合并 拉开了全球水泥行业整合序幕，事实证明重组对于水泥供给侧的控制和水泥价格 的协调大有裨益，2016年的水泥行业也在行业整合等多重因素的影响下触底回 升。长期来看，水泥行业供给侧改革仍将继续推进，未来水泥行业潜在的整合仍 将持续。1.1、行业触底回升，兼并重组助力2016年的水泥行业经历了年初的凌冬，水泥价格降至 3月初的历史冰点，随后水泥价格经历了年度级别的反弹，截止 2016年四季度，主要品种水泥价格 的上涨均超过80元/吨。图表1全国P.O42.5水泥均价（元/吨）180OMSO4 3D 电-Im oTnm oga u烂口 oi 二 e K o 燮 Tw 075 口岁5 OM 二二 4 -Vw D电L OS w o丄二 352017年水泥行业分析报告360图表2全国P.C32.5水泥均价（元/吨）07二曲 辺1曲 二二山 口电5 uMnc* OSH 5 疋1曲 1二曲 C Q暫肛 7二 4- oyx 0二4二 3 OS W S2 3 口辺一 W34032030028026024020回顾2016年的水泥价格，二季度和四季度出现了两波上涨。第一波是一季 度由于房地产和基建的需求尤其是房地产需求超预期，主要由需求拉动的价格上涨；第二波价格上涨从7月份开始，上涨的斜率明显比第一波要大，这一轮上涨 我们认为主要是供给侧改革拉动，通过区域企业之间的协同控制供给推动价格上 涨尤其是河南地区图表现最为明显，同时还叠加了旺季需求向上、煤炭价格上涨、环保治超趋严等因素共同推动水泥价格上涨。受益于水泥价格的回升，水泥行业的运营指标尤其是收入和利润有所回升。2016年1-10月份，完成主营业务收入6952亿元，同比下降1.87,降幅进一步 收窄；实现利润总额332亿元，同比增长47从我们重点研究的18家水泥上 市公司披露的三季报情况来看，2016年前三季度共实现营业收入1242.27亿元，同比增长4.70;实现归属于上市公司股东的净利润90.06亿元，同比增长32.40。整体来看，水泥上市公司的归母净利润大幅增长，同比增长率较上半年-28.96有大幅提升。由于价格上涨幅度较大，销量增长幅度不大，利润端的增 速高于收入端的增速。按照目前的情况来看，2016年全年利润总额有望超过500 亿元。7